一、金融支持實體經(jīng)濟力度依然穩(wěn)固
信貸投放更為均衡。4月末人民幣貸款余額247.78萬億元,同比增長9.6%,保持在相對高位。以往金融機構信貸投放有“開門紅”的季節(jié)性規(guī)律,今年一季度貸款沖高已有緩解,投放節(jié)奏較去年更為平滑。當前信貸均衡投放效果初步顯現(xiàn),為年內貸款增長留有后勁,也更有效匹配實體經(jīng)濟主體的用款需求。
社會融資規(guī)??傮w保持平穩(wěn)增長。4月末社會融資規(guī)模增速依然明顯高于名義經(jīng)濟增速,金融對實體經(jīng)濟的支持力度保持穩(wěn)固。年內預計政府債券后續(xù)將加快發(fā)行,全年仍有可觀的凈融資規(guī)模,對社會融資規(guī)模增速形成穩(wěn)定支撐。
資金價格、結構等方面也反映金融支持力度較強。市場預計,1-4月企業(yè)貸款利率穩(wěn)定在3.7%左右,比去年同期進一步下行,社會綜合融資成本穩(wěn)中有降;主要金融機構制造業(yè)中長期貸款、普惠小微貸款、綠色貸款同比增速大體保持在20%-30%,均快于全部貸款增速,金融資源支持做好“五篇大文章”正加速見效。
二、貨幣供應量增速放緩受多因素綜合影響
4月末M2余額同比增長7.2%,較3月回落1.1個百分點。央行對影響貨幣增速回落的因素早有預判,前期已通過國新辦新聞發(fā)布會等場合持續(xù)對外發(fā)聲。
一是今年以來債市持續(xù)上漲。居民購買理財?shù)臒崆樯郎?,銀行存款向理財?shù)确倾y產品分流轉化,非銀機構資金充裕,從銀行借錢購債的需求降低。4月銀行對非銀機構融出資金明顯下降,大體估算,減少的體量可能在3萬億元左右,這類似于2022年底債市調整的反向過程。當時是存款向銀行“回流”,2022年11月M2增速較10月曾上行0.6個百分點。近期是存款向金融市場“分流”,引起M2增速下行。M1增速受此影響也有回落,隨著債券價格走高,相關理財產品投資的收益率上升,企業(yè)活期存款“搬家”到理財?shù)那闆r也較為明顯。
二是資金空轉、手工補息等現(xiàn)象已在規(guī)范治理。近期多部門對資金“低貸高存”空轉套利、銀行手工補息等現(xiàn)象的規(guī)范力度加大,過去相當一部分虛增的、不規(guī)范的存貸款有所減少,短期內有“擠水分”效應。但金融機構對有效的實體經(jīng)濟需求依然充分滿足,金融總量對經(jīng)濟的支持更實、效率更高。這既是金融高質量發(fā)展的體現(xiàn),也能促進經(jīng)營主體立足主業(yè),避免資金沉淀空轉。
三是金融業(yè)增加值核算優(yōu)化調整也有影響。以往金融業(yè)增加值季度核算方法參考存貸款增速,今年一季度起,統(tǒng)計局修改為參考利息凈收入、手續(xù)費及傭金凈收入等指標,更能客觀體現(xiàn)金融業(yè)對實體經(jīng)濟的貢獻度,與年度核算數(shù)據(jù)也更為銜接。4月以來地方政府通過督導存貸款提高金融業(yè)增加值的動力明顯減弱,也與4月金融總量增速下行有一定關系,相關影響可能會在年內持續(xù)顯現(xiàn)。但真正需要資金的高效企業(yè)會獲得更多融資,金融支持實體經(jīng)濟力度沒有減弱。
預計未來幾個月貨幣供應量增速將有所企穩(wěn)。一是實體經(jīng)濟融資需求逐步向好。經(jīng)濟運行中積極因素增多、動能持續(xù)增強,經(jīng)濟回升向好態(tài)勢明顯,科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、普惠小微等領域融資需求也將會有更多顯現(xiàn)。二是政府部門融資有望加快。財政政策逆周期調節(jié)逐步蓄力,及早發(fā)行并用好超長期國債,加快專項債發(fā)行使用進度,也會對貨幣總量增長形成支撐。三是債市逐步回歸基本面邏輯。4月以來,人民銀行多次發(fā)聲提示債券市場風險,4月下旬以來10年期國債收益率有所上行,導致理財收益率出現(xiàn)波動、吸引力有所下降,近日已有一些理財回流存款的跡象。
三、當前社會融資規(guī)模更適宜體現(xiàn)金融支持總量
金融支持質效持續(xù)提升。上述多重因素的擾動影響,帶來了M2等數(shù)據(jù)的回落,不宜簡單地與歷史同期作直接比較。應當看到,M2和資管產品加總后的規(guī)模是較為穩(wěn)定的。不管是以銀行途徑還是以資管產品形式提供融資,渠道雖發(fā)生變化,實體經(jīng)濟獲得的融資支持并沒有改變,金融支持實體經(jīng)濟力度是穩(wěn)固的,支持質效也在防范資金沉淀空轉背景下逐步提升。近期外貿增長進一步改善,物價水平穩(wěn)步回升,已直接反映出經(jīng)濟的回升向好態(tài)勢;在宏觀數(shù)據(jù)整體向好的情況下,部分金融數(shù)據(jù)回落不代表經(jīng)濟走向,不能以此推算經(jīng)濟好壞。
M2作為金融總量指標存在一些局限。部分資金從存款分流到理財后,不再納入M2統(tǒng)計,但實體經(jīng)濟的資金供給沒有出現(xiàn)根本性變化,再從M2角度考察融資總量是不夠全面的。國際上,美、歐、日央行在上世紀80-90年代都曾面臨過金融脫媒加速、M2難以調控的局面。以美國為例,M2增速急劇下滑、名義經(jīng)濟和信貸較快增長的情況就曾出現(xiàn)。1994年,美國M2增速由1.6%降至0.4%,但當年名義GDP增速從5.2%加快至6.3%,信貸增速由4.1%加快至9.3%。未來還需要進一步研究探索貨幣供應量指標和經(jīng)濟增長相關性的變化。
社會融資規(guī)模指標能更好反映金融對實體經(jīng)濟的支持力度。在當前數(shù)量調控和價格調控仍并用的貨幣政策框架下,總量指標還是衡量金融支持情況的一個觀察角度。但隨著直接融資加快發(fā)展和金融深化,衡量金融支持實體經(jīng)濟的指標也需要結合形勢變化相應調整優(yōu)化。主要發(fā)達經(jīng)濟體央行隨著本國金融市場的不斷創(chuàng)新發(fā)展,相繼調整了主要盯貨幣供應量的做法,更加全面地觀察金融支持力度。存款向理財分流后,投資的資產仍會反映在我國的社會融資規(guī)模統(tǒng)計中。加之我國金融市場不斷深化,債券與信貸市場發(fā)展更加均衡,直接融資增速有所加快。未來一段時間,社會融資規(guī)模作為總量衡量指標的相對參考價值還是會繼續(xù)體現(xiàn)的。
總的來看,金融總量平穩(wěn)增長要靠經(jīng)濟內生需求支撐。宏觀政策方向需要適應發(fā)展階段變化,從增加供給更多轉向提升消費需求,著力發(fā)揮政策合力,保持必要的財政支出強度,持續(xù)釋放經(jīng)濟內生潛力。
(作者系華創(chuàng)證券研究所副所長、首席宏觀分析師)
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